EPSが伸びている銘柄を見ると、「業績が伸びている＝良い会社」と判断したくなりますよね。
ですが、ここに落とし穴があります。
EPSは純利益（分子）だけでなく、発行株式数（分母）の変化でも大きく動く指標です。
たとえば、自社株買いは株数を減らすことでEPSを押し上げ、逆に増資やストックオプション、転換社債（CB）などは株数が増える方向に働き、EPSを希薄化させます。
また、株式分割は見かけ上EPSが下がりますが、企業の実力が落ちたわけではありません。
この記事では、EPSが増える理由を「利益要因×株数要因」に分解し、数値例で腹落ちさせたうえで、最後に実務で使えるチェックリストまでまとめます。
結論：EPSが増えるルートは2つ。「利益↑」か「株数↓」かを必ず見分ける
EPSの基本はシンプルです。
EPS＝当期純利益 ÷ 発行株式数（期中平均）
EPSが増えるルートは次の2つだけ。
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純利益が増える（分子↑）
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発行株式数が減る（分母↓：自社株買い・消却）
ここで重要なのは、利益が横ばいでもEPSが増えることがある点です。
たとえば、自社株買いで株数が減ると、同じ利益でも「1株あたりの取り分」が増えるため、EPSは上がります。
つまり、EPSの上昇を見たら「どっちのルートか」を最初に判定するのが鉄則です。
まず前提：EPSが動く仕組み（分子と分母）
EPSの式を分解して考える
EPSは「会社の利益」を「株主の取り分（1株あたり）」に変換した指標です。
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分子：当期純利益（実力＋一時要因が混ざる）
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分母：発行株式数（増資・SO・CB・分割などで変わる）
分子が伸びたのか、分母が減ったのか。
ここを分けるだけで、EPSの質が見えやすくなります。
「期中平均株式数」が重要な理由
分母に使われるのは、単なる期末の株数ではなく「期中平均」であることが多いです。
期中に増資や新株予約権の行使があった場合、期末株数だけを見ても実態を誤解しやすいんですね。
この話は、後半の 希薄化後EPS（diluted EPS） にも自然につながります。
「将来株数が増える可能性」を織り込む発想が、希薄化後EPSです。
理由① 利益が増える（王道のEPS成長）
利益が増える代表パターン
王道のEPS成長は、当然ながら分子（利益）が増えるパターンです。
代表例は次の通りです。
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売上増（市場拡大・シェア拡大）
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利益率改善（値上げ・高付加価値化・コスト改善）
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構造改革（固定費圧縮・不採算撤退など）
このタイプは「事業が強くなっている」ことが多く、株価にも波及しやすい（ただしPER要因もある）という意味で、投資家が最も重視する成長です。
注意：特別利益でEPSが跳ねる（再現性がない）
一方で、利益が増えていても質が悪い場合があります。
典型が特別利益でEPSが跳ねるケースです。
この場合、翌年に同じ利益が出る保証がなく、EPS成長が「再現性のある成長」かどうかを見誤りやすいです。
チェックのコツはシンプルで、
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売上も伸びているか？
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営業利益や営業CFと整合しているか？
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一時要因（資産売却・補助金・会計上の特殊要因）ではないか？
参考記事: 「EPSとは？」
理由② 自社株買い・消却でEPSが増える（分母が減る）
仕組み：同じ利益でも株数が減るとEPSは上がる
自社株買いは、分母（株数）を減らす力があります。分母が減ると、同じ利益でも1株あたりの取り分が増え、EPSは上がります。
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分母↓ → 1株あたり取り分↑ → EPS↑
数値例（滞在時間が伸びるパート）
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利益：10億円
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株数：1,000万株 → EPS＝100円
ここで自社株買い・消却などで株数が減ったとします。
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株数：900万株 → EPS＝111円（= 10億 ÷ 900万）
利益が同じでも、EPSは100円→111円へ上がります。
このため「EPSが伸びている」だけでは、利益成長なのか、株数要因なのかを判定できません。
落とし穴：EPS上昇＝企業価値の増加、とは限らない
自社株買いはポジティブに語られがちですが、EPS上昇＝企業価値増加と即断するのは危険です。
代表的な注意点は3つ。
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割高な株価で買い戻すと、株主価値を毀損する可能性
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成長投資を削って買い戻すと、将来の利益が弱くなる可能性
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EPSだけ上がる見かけ改善になる可能性（事業が強くなっていない）
確認したいのは、キャッシュフローの余力や投資計画、そして「買い戻しの目的（株主還元か、資本効率か、防衛か）」です。
理由③ 増資・SO・CBでEPSが希薄化する（分母が増える）
仕組み：株数が増えるとEPSは薄まる
増資や新株発行は、分母（株数）を増やします。すると、同じ利益でも1株あたりの取り分が小さくなり、EPSは下がります。
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増資で株数↑ → EPS↓（希薄化）
SO（ストックオプション）やCB（転換社債）も、最終的に株式へ転換されれば株数が増える可能性があり、同様に希薄化要因になり得ます。
希薄化が「悪」とは限らない（成長投資のため）
ただし希薄化は「悪」と決めつけるのも危険です。増資は資金調達の手段であり、
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調達 → 成長投資 → 将来利益↑
につながるなら、将来EPSの増加で回収できる場合があります。
希薄化を見たら、次をセットで見るのが実務的です。
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資金の使い道は明確か？（投資の中身）
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利益が増える道筋があるか？（KPI・ガイダンス・実績）
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増えた株数を吸収できるだけの利益成長が見込めるか？
希薄化後EPS（diluted EPS）をどう扱う？
希薄化後EPSは、「将来株数が増える可能性（潜在株式）」を織り込んでEPSを考える発想です。
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潜在株式の例：ストックオプション、転換社債、新株予約権など
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ポイント：いつ・どれくらい株数が増え得るかを把握する
普段のスクリーニングでは、まず基本EPSで十分なことも多いですが、SOやCBが大きい会社は「希薄化後」の視点を持つだけで判断ミスが減ります。
理由④ 株式分割はEPSが下がる。でも実力が落ちたわけではない
株式分割で起きる「見かけの変化」
株式分割は、株数が増えるため、EPSは小さく見えます。
ただしこれは「1株あたり」という単位が変わるだけで、企業の稼ぐ力そのものが落ちたわけではありません。
実質価値が変わりにくい理由（直感）
たとえば 1:2分割なら、
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株数：2倍
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EPS：半分
になります。
ですが、投資家側の保有株数も2倍になるので、基本的に経済価値は中立です。
分割の目的は、投資単位を下げて買いやすくする、流動性を高める、といった実務上の狙いが中心です。
実務チェックリスト（EPSが増えた時の確認順）
① 分子：利益は継続的に増えている？
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売上は伸びているか
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利益率は改善しているか
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特別損益で膨らんでいないか（再現性はあるか）
② 分母：株数は減っている？増えている？
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自社株買い/消却（分母↓）
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増資/潜在株式（分母↑：希薄化）
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株式分割（見かけ）
→ EPS上昇が「利益要因」なのか「株数要因」なのか、ここで判定します。
③ 最後に株価へ接続：株価＝PER×EPSで説明できる？
EPSが伸びているのに株価が弱い場合、PER（評価倍率）が下がっている可能性があります。
「EPS（企業側）」だけでなく「PER（市場側）」も含めて説明できると、判断の再現性が上がります。
関連記事: 「株価は「PER × EPS」で決まる」
まとめ：EPS成長は「利益」と「株数」の合成。見かけに騙されない
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EPSは分子（利益）と分母（株数）の両方で動く
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自社株買いはEPSを押し上げるが、成長とは限らない（見かけ改善の可能性）
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希薄化は悪と決めつけず、資金使途と将来利益で判断する
合わせて読みたい記事
「EPSとは？」
「PERとは？」
FAQ
自社株買いでEPSが増えるのはなぜ？
発行株式数（分母）が減り、同じ利益でも「1株あたりの取り分」が増えるからです。
利益が横ばいでもEPSが上がることがあります。
EPSが増えたのに株価が上がらないのはなぜ？
評価（PER）が下がっている可能性があります。
株価は「PER×EPS」なので、EPS↑でもPER↓なら株価が伸びないことがあります。
関連記事: 「株価は「PER × EPS」で決まる」
希薄化はどこを見れば分かる？
発行済株式数の推移、増資の有無、SO/CBなど潜在株式の情報、そして（開示されていれば）希薄化後EPSの考え方が参考になります。
株式分割でEPSが下がったけど悪材料？
多くの場合、単位が変わっただけで企業の実力が落ちたわけではありません。
1株あたりが小さく見えるだけです。
増資でEPSが下がるのに、なぜ良い場合があるの？
調達資金が成長投資に使われ、将来の利益が大きく伸びれば、将来EPSで希薄化分を回収できる可能性があるからです。
資金使途と利益の道筋が鍵です。